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香港，中环。阳光穿过鳞次栉比的大楼，路人行色匆匆。暖风吹过维港，裹挟着湿润的气息，交易广场大楼前港交所的旗帜随风而动。
冬去春来。2 月 27 日，港交所（0388.HK）披露集团年度业绩：2024 年总营收 223.74 亿港元，较 2023 年上涨 9%；全年净利润 130.50 亿港元，亦上涨 10%。
这组数字不仅超过了早先市场的预期，更是刷新了港交所的历史最佳成绩——超过 2021 年那轮牛市创下的纪录。当年，这两个数字是 204.23 亿港元、125.35 亿港元。
炒港股去！南向资金 179% 井喷
原因是什么？港交所行政总裁陈翊庭说得很直接，"去年第三季开始市场气氛回暖，带动成交量上升"。9 月以来的本轮股票市场行情，是驱动业绩的主要因素之一。
四季度的业绩是关键引擎：去年四季度，港交所营收 63.81 亿港元，比 2023 年四季度的 48.57 亿元，大幅上涨了 31%；净利润更是比上年同季度大涨了 46%，大赚 37.8 亿港元。
从股票交易量上，亦可见事情的端倪。
香港联交所（香港联合交易所）是港交所集团全资子公司，也就是一般所言的"港股市场"。香港联交所 2024 年平均每日成交额 1318 亿港元，比 2023 年的日均 1050 亿港元上涨了 26%。
主要发力也在四季度：平均每日成交额高达 1869 亿港元，比上年同季度的日均 910 亿港元，翻了一倍还多。
资本市场最核心的驱动力就是资金的流动，有交易、有买卖，市场才能有能量不断向上。行情驱动下，资金活跃了，行情也就愈发向好，这是一个正向循环。
香港资本市场是中国和世界的资金十字路口，南北向资金的活跃，也非常明显。
2024 年四季度，沪股通、深股通"北向"资金平均每日成交金额直接攀上 2310 亿人民币，比上年同期增幅 113%，比三季度增长了 109%。
"南向"炒港股更是热情高涨，港股通四季度较上年同期增幅达到 179%，平均每日成交额达到 781 亿港元——在三季度，这个日均数字还是不温不火的 396 亿港元。
交易所是金融的基础设施，"牛市"带来买卖两旺，自然会给港交所这个"平台商"带来了更多的收益。
正如传奇投资人彼得 · 林奇在他的《One Up on Wall Street（彼得 · 林奇的成功投资）》一书中提出了三大投资策略，其中首要的就是"铁镐和铁锨"策略：
西部淘金热，虽然大多数的淘金者都只是勉强糊口，但出售淘金工具铁镐、铁锨、帐篷和卖牛仔裤的李维 · 施特劳斯，却发了大财。
从财务数据来看，现货（股票、债券等）交易费、结算及交收费在 2024 年全年分别达到 34.23 亿港元、36.21 亿港元，较上年分别增长 24%、23%，这一数据直观地反映了市场活跃为港交所带来的收益增长。
然而，在整体向好的趋势下，IPO 市场却稍显平淡。2024 年联交所现货上市费比 2023 年下降了 2%，录得 8.88 亿元——其中，还有 7.30 亿元为已上市公司支付的年费。
但积极的一面是，IPO 或许已经触底反弹了。
从黄金到 AI，9 只新股已翻倍
从资本市场历史规律来看，IPO 市场的活跃度往往滞后于二级市场周期。这次也不会例外。
2024 年，港股一共有 71 只新股上市（主板 68 家，创业板 3 家），总募资额 880 亿港元，位列全球市场第四。
这一数字尽管与 2020 年网易、京东、农夫山泉、百胜、中通、海尔等等企业"回归港股"带动的 4002 亿港元 IPO 规模的历史峰值仍有差距，但情况比 2023 年好得多。2023 年 73 只新股募资 460 亿港元，2024 年虽然新股数量略减，募资额却提高了 91%。
大的 IPO，例如美的集团的拉动作用自然非常明显。2024 年 9 月 17 日美的集团在港股的这次 IPO，几乎"卡点"这轮牛市。美的集团一家公司募资近 357 亿港元，占到 2024 全年港股募资额的 40% 还多。
即便如此体量，从上市至今（2025 年 3 月 3 日收盘，下同），美的集团涨幅也达到了 20.5%。在港股 2600 多家上市公司中，美的集团总市值超过 5400 亿港元，位列第 19 位，排在中国电信、京东集团、交通银行之前。
2024 年至 2025 年 3 月 3 日 IPO 港股中的"翻倍股"情况。图片来源：基于 Wind 数据绘制
2024 年 6 月 IPO 的老铺黄金，虽未精准赶上牛市启动，但搭上了黄金牛市的快车。凭借"新股 + 避险"的双重概念，在国际金价不断冲击 3000 美元 / 盎司的背景下，受到市场资金热烈追捧。从上市至今，涨幅高达 635.71%，总市值升至 867 亿港元，成为最牛新股之一。
另外一只热门股是地平线机器人。作为人工智能驾驶方案供应商，叠加这轮全球范围的人工智能、新能源汽车热潮，也吸引了大量投资者关注，支撑其股价的不断攀升，目前已经站上了千亿港元市值。
实际上，除了老铺黄金和地平线机器人之外，在牛市情绪、量化资金助推、散户跟风等因素影响下，2024 年至今新 IPO 港股中，已经有 9 只股票被"炒"到翻倍。
当然，随着这波牛市对流动性改善与风险偏好的改善，叠加 AI 等新动能到了"丰收期"，2025 年港股 IPO 市场还是值得期待的。
更重要的是，IPO 的触底反弹，无论是黄金还是 AI，港股再次展现了自己对不同类型资产的包容性与定价能力，"中国资产 + 全球定价"需要这样的一个平台。
IPO 镜像里的时代脉搏
港股作为中国与世界资本联通的桥头堡，内地企业在港股的 IPO 历程，其实就是一部经济史、一部改革开放史。
回溯至 1990 年代末到千禧年，彼时国企改制浪潮汹涌澎湃，移动通信借助中国庞大的人口红利开始迅速铺开。彼时，资源与通信领域的大型企业，作为优质资产，成为港股上市的主力军。
1997 年，中国移动率先成为港股上市公司。2000 年 -2002 年，中国石油、中国联通、中国石化、中国海油、中国铝业、中国电信也相继在港股亮相，"红筹股"也开始成为港股核心资产。
进入本世纪的第一个十年，改革的步伐深入金融领域。国有大行剥离不良资产、注入资本初见成效，股份制银行风生水起，银行业"拥抱资本市场"成为那个年代的共识。
在这一背景下，港股有了一系列银行股：交行（2005）、建行（2005）、中行（2006）、招行（2006）、工行（2006）、中信（2007）、民生（2009）、农行（2010）……
标志性的事件，是 2006 年 10 月 27 日，工商银行 A+H 股同步上市，以 191 亿美元（按当时汇率约 1527 亿港元）的募资额，创下全球历史新高。
一系列大型 IPO，养大了中介机构，券商实力开始积累。随之到了 2010 年代，一些头部券商开始谋求在港股上市，包括 2011 年上市的中信证券，2012 年上市的海通证券，2013 年上市的中国银河，2015 年上市的华泰证券、国联证券，2016 年上市的招商证券，2017 年上市的国泰君安等等。
随后，新经济和科技企业开始掀起一轮上市潮和"回港"潮。2018 年，小米、美团点评在港股上市。2019 年，阿里巴巴依据修订后的新规则回归，2020 年，网易、京东、百度等等企业也相继回归。2021 年 -2022 年，造车"新势力"开始登台，港股集齐蔚来、小鹏、理想。
资本和产业的舞台上，主人公们依次上场。回望近三十载 IPO 潮汐，港股的资产定价谱系早已超越简单的行业轮动，成为解码中国经济历史进程的密钥。
这背后再次验证了一个市场命题，港股是中国资产全球化的称重场。当年，工行创下的全球 IPO 纪录，是世界押注金融改革的坚定决心和巨大潜能；今天，新能源车三剑客会师香江，市场追逐的，正是中国对第四次工业革命的卡位能力。
给全球 40 亿吨金属交易定规则
作为香港资本市场核心运营方，港交所（0388.HK）自身是港股上市公司，也是一个横跨资产类别、跨越东西半球的金融基础设施集团。
港交所旗下企业除了我们熟悉的提供证券、基金、结构化等产品交易服务的香港联交所外，还包括期货交易所、香港结算公司、场外结算公司，以及 2012 年以 13.88 亿英镑现金 100% 收购的战略资产—— LME。
LME 即伦敦金属交易所，是一家创立于 1877 年的百年老店。
"去年，LME 有色金属交易量 1.78 亿手，名义（notional）价值 18 万亿美元，名义成交量 40 亿吨"，LME 在其官网"自我介绍"："我们是全球工业金属交易的中心，全球大部分有色金属期货业务都在我们的平台上进行交易"。
收购 LME，不仅让港交所切入全球大宗商品定价体系，更使其成为少数横跨证券与商品市场的国际级交易所集团。
2024 年港交所这次业绩新高，当然也有来自 LME 的财务贡献。
2024 年初，LME 官宣"涨价"：LME 和 LME 清算公司费用上调 13%。即便如此，2024 年 LME 的日均成交量依然较 2023 年上涨了 18%，每天平均 66.4 万手。
这背后的逻辑是，随着 2024 年以铜价为代表的有色金属牛市到来，LME 全年成交量达到 2015 年以来最高水平。
收入情况如何？2024 年 LME 交易费收入整体增加了 3.47 亿港元，增幅 33%。LME 清算费收入增加了 1.45 亿港元，增幅也达到了 30%。
LME 在美国、欧洲、亚洲共 33 个地点，授权超过 465 个 LME 的现货仓库。当然，作为标准制定者，LME 自身不拥有、经营这些仓库，也不持有仓库中的金属，而是通过授权的方式，让这些仓库按照 LME 的标准和规则来存储、交付符合 LME 认可的金属。
也就是说，LME 不持有一克金属，却在制定着仓储、交割的国际标准。
实际上，作为 LME 母公司所在的香港，其实也是 2025 年 1 月才被列入 LME 授权仓库地点，覆盖七类金属：铝合金、原铝、铜、铅、镍、锡和锌。
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